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    2026年Q2 CEX的交易数据盘点:谁的交易量在划水?谁的OI在注水?

    By: rootdata|2026/07/09 04:57:00
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    作者:danny

    熊市的这几个月,Binance的领先位置被OKX超越了吗?MiCA生效后,影响了Bybit和Bitget吗?面对监管,Hyperliquid的交易量和TVL是否受到影响?

    大概是三个月前,我们用链上数据给若干家中心化交易所CEX做了交易量vol和OI的数据分析:一次是交易量(Vol/PoR),第二次是查未平仓合约(OI/PoR)。那时候的结论其实有点抽象,有兴趣的小伙伴自己去看看吧~

    2026 Q1数据:《杠杆劫持计划:当我们用OI / PoR审视交易所,谁在裸奔?》 ;《谁在裸泳?一份关于加密交易所交易量真假与市场份额的深度调查》

    有人会说,一次快照说明不了什么,或者说,激励活动一停、费率一恢复,数据自然就回去了。到底是怎么个事?其实追踪一次就知道。

    这一篇文主要说三件事:

    • 用 Q2 数据把 Vol/PoR 重新跑一遍;

    • 把 OI/PoR 重新跑一遍;

    • 把 Q1 和 Q2 摆在一起,看谁的比率在收敛,谁在恶化。

    一、还是那把尺子------但尺子自己逆势进步了

    公式不变:

    • Vol/Reserve = 30天总交易量 ÷ 30 ÷ 核心储备资产(BTC+ETH+USDT+USDC)

    • OI/PoR = 未平仓合约总额 ÷ 核心储备资产

    基准还是 Hyperliquid,全场伪造成本最高的交易场所。逻辑在前两篇已经论证过了,这里不再重复。

    但这个季度的Hyperliquid数据表现可以说是:逆势生长。

    Hyperliquid 的 TVL 从 $48.8亿涨到 $61.1亿(+25%),30天合约交易量从 $2,068亿涨到 $2,377亿(+15%)。资金进得比交易量涨得快,于是基准比率从 1.44x 降到了 1.30x。加上 15% 的宽容区间,Q2 的阈值是 1.49x(Q1 是 1.66x)。

    有人会说,阈值降了,那些数据异常的交易所是不是被你冤枉了?所以本文所有判定都做了敏感性检验:同时用了Q2的新阈值+ Q1 的旧阈值 1.66x。

    二、分母先看:储备全行业在缩水

    比率的分母是储备。以下全部来自各交易所官网 PoR 页面(2026年6月快照),按 BTC $63,001 / ETH $1,769 统一折算:三个观察:

    第一,储备普遍在缩水。 Binance -17%、OKX -21%、Bybit -29%。这里面有两股力量拧在一起:一是币价------BTC 已经跌到 $63k 区间,PoR 里的币本位资产折美元自然缩水;二是真实的资金流出。方向基本是一致的:整个行业的资金池在退潮。

    第二,Bitget 的超额储备在撤退。 Q1 我们说过,Bitget 持有 237% 的 BTC 超额储备,"劳资有钱,不跑路的底气"。Q2 这个数字掉到了 156%。平台自有的 BTC 从储备池里撤出去了一大截。这件事是小事------毕竟那是人家自己的钱------但它对我们的比率有直接影响,后面细说。

    第三,MEXC 的超储纹丝不动。 BTC 储备率 269%,和 Q1 的 270% 几乎没变。但注意一个细节:MEXC 用户实际存的 BTC 只有 4,699 枚。一家月交易量号称近四千亿美元的交易所,全体用户加起来存了不到五千个 BTC。但是也有人说,MEXC以山寨见长,这个解释也合情合理。

    数据周期:2026年6月6日-7月6日(30天)| 来源:各交易所官网 Proof of Reserves、CoinGlass、CoinGecko、DefiLlama 注意:本文只以这八家交易所抽样调研,不代表整个市场份额,实际结论一定会有误差!

    三、Vol/PoR:交易量维度复检

    30 天交易量采用 CoinGecko 逐日序列按当日 BTC 价格折算(换源说明见局限性),基准 1.30x,阈值 1.49x:

    Binance 依旧是那个不需要解释的人。 0.59x,每 $1 储备只对应 $0.59 的日均交易量,合约维度 0.51x,连基准的一半都不到。比率比 Q1 的 0.44x 高了------但这是分母缩水 17% 抬出来的,不是分子疯了。现货比率 0.078x 和 Q1 的 0.081x 几乎重合:平台上依旧躺着海量的沉默资金,该存的在存,该沉淀的在沉淀。这是成熟交易所应有的形态。

    OKX 干净。 合约比率 0.93x,总比率 1.01x------每 $1 储备对应差不多 $1 的日均交易量。而且它的数据在交叉验证里偏差是 0%,八家里最扎实的一份。储备缩了 21%,交易量同步在缩,分子分母一起退潮,比率稳住了。

    HTX 意外地健康。 1.07x,低于阈值。唯一要标注的是它的自报交易量在交叉验证中偏高约五成------但下修只会让它更健康,所以判定不受影响。它真正的问题不在交易量,在 OI,下一节说。

    Bybit 站在线内。 1.42x,离阈值一步之遥。它的储备这个季度缩了 29%,八家里缩得最狠------分子(交易量)没有异动,是分母塌下去把比率顶上来的。这一家现在是"分母风险"的最佳观察对象:交易量维度暂时无罪,但如果储备继续流出而交易量不跟着退,下个季度它就会出现在线的另一边。

    KuCoin,本季上岸了? 这是全文最值得玩味的一组数字:KuCoin 的月度现货交易量从 Q1 的 $650亿掉到 $324亿,腰斩;现货比率从 0.98x 回落到 0.536x,合约比率从 1.27x 降到 0.98x------已经低于链上基准。总比率 1.52x 只比阈值高出 0.03,可疑交易量基本归零。Q1 我们把它的现货异常归因于交易激励活动。现在活动退坡,数据应声回落------KuCoin 用自己的行为,追认了我们三个月前的判断。

    Bitget,从健康滑进灰色地带------但这一家必须拆开讲。 合约比率从 Q1 的 1.33x 升到 1.68x,总比率 1.90x,怎么看都是恶化。但别急着定罪:它的 BTC 超额储备从 237% 撤到 156%,分母被平台自己抽走了一大块。简单来说就是,比率恶化有两条路------分子涨上去,或者分母抽下来------Bitget 至少有一半走的是第二条。这不叫刷量,这叫自有资金撤出。交叉验证显示它的交易量可能偏高约三成,若按下修后重算,合约比率会回落到 1.2x 附近、在均值范围内。

    Gate。 Q1 :总比率 2.03x;Q2 。总比率飙到 3.25x,合约比率从 1.75x 干到 2.77x。更难受的是:储备缩了 19%,交易量却基本没降。

    MEXC。 Q1 我们把它 2.95x 的合约比率归因于交易激励和零费率活动;Q2 的数据是:合约比率 3.73x,接近链上基准的三倍。有意思的是它的现货比率确实从 0.81x 退到了 0.447x------现货端的激励像是真收了,但火力全部转进了合约。于是乎结论只能修正:这不是活动,这是商业模式。 一家用户只存了 4,699 个 BTC 的交易所,跑出了月度 $3,544亿的合约交易量------每一枚用户 BTC 背后,站着 $7,500万美元的月合约流水。

    四、OI/PoR:存量维度复检

    交易量是流水,OI 是存量------每一张未平仓合约都要真金白银锁保证金。CoinGlass 的 Q2 季报还没发布(季度刚结束),所以本节用 2026-07-04 实时快照,与 Q1 的季度均值口径一定会有差异。

    基准:Hyperliquid OI/TVL = 1.16x($70.9亿 / $61.1亿)。

    MEXC 的 OI 已经追平了 Bybit。 $96.9亿 vs $96.4亿------一家储备 $32亿的交易所,和一家储备 $99亿的交易所,挂着几乎一样多的未平仓合约。OI/PoR 3.06x,全场最高。Q1 我们说"你可以刷量不花钱,但你不能凭空创造 OI"------现在要么是 MEXC 的用户全员满杠杆,要么...

    Gate。 2.33x,和 Q1 的 2.25x 相比不仅没收敛,还在上升。$90.7亿的 OI 压在 $39亿的核心储备上------Q1 我们提醒过"极端行情下 Gate 的清算系统可能面临压力",这句话原样保留,语气加重。

    KuCoin 和 HTX 有一个共同的怪相:持仓/成交比高得离谱。 KuCoin 3.74、HTX 4.44------意思是平台上的未平仓合约要三四天的全部成交量才能翻一遍。作为对照,Binance 是 0.81,Hyperliquid 是 2.35(链上挂单激励所致)。持仓远大于流水,通常指向两种东西:僵尸头寸,或者被"美化"过的 OI 报数。KuCoin 的OI 维度却纹丝不动地挂在 2.76x------流水好收,存量难藏。

    五、季度环比

    把两个季度的数据放在一起看。

    可疑交易量环比(超出阈值部分):

    可能有人会说,可疑总量从 $2,950亿涨到 $5,190亿,是不是阈值降低造成的统计假象?不是。前面说过,即便沿用 Q1 的 1.66x 旧阈值,MEXC 和 Gate 的可疑量依然分别在 $2,400亿和 $1,800亿量级。真正的驱动因素是:熊市里分母(储备)减少了,分子(报告交易量)却不减少,甚至还隐隐增加。 资金在退潮,报表不肯退潮,水位差就这么露出来了。

    市场份额三期对比:

    前三名的真实份额从 75.6% 涨到 79.3%。熊市从来都是集中度的朋友------退潮的时候,资金会本能地游向最不可能出事的池子。

    六、RWA 插曲:美股热,所以数据也热?

    这个季度,代币化美股和 RWA 交易在加密交易所里火了起来。MEXC 首页轮播挂的不是什么新 meme,是 SKHYNIX、KIOXIA、SAMSUNG------存储超级周期里暴涨的那几只芯片股;Bybit 上线了 TradFi 板块,黄金、原油、纳指摆在首屏;Gate 的导航栏里"Stocks"和 Polymarket 并排坐着。散户在加密交易所里炒股票永续,这些量全部计进"衍生品交易量"。

    于是乎一个合理的质疑来了:有人会说,你的分母只算 BTC+ETH+USDT+USDC,人家的交易量里现在混着美股和黄金,比率偏高会不会是被 RWA 冤枉的? 或者说,MEXC 和 Gate 的"恶化",会不会只是它们吃到了美股代币化的红利?

    我们拉取了两家的全部合约行情,把股票、指数、贵金属、原油类标的从加密标的中分离出来:

    三个观察:

    第一,故事是真的,但量级不太能说的通。 MEXC 确实认真在做这条线------200 张 RWA 合约,存储股全家桶(美光 $2,300万、闪迪 $1,700万、SK海力士 $1,100万、爱德万、铠侠)都在,甚至还有 SpaceX 的 Pre-IPO 合约。但全部加起来占衍生品总量的 4.6%。做个最极端的敏感性:把 MEXC 的 RWA 交易量一笔勾销,合约比率从 3.73x 降到 3.56x------仍然接近链上基准的三倍。

    第二,真正的 RWA 交易之王是黄金,不是美股。 MEXC 的 RWA 量里黄金类(XAU+XAUT)占了四成多,SPX500 指数第二。所谓"美股代币化交易火热",目前更像是"贵金属避险盘火热"。

    第三,分母要留意,但今天还很小。 股票永续用 USDT 做保证金,所以它消耗的储备和普通合约一样,公式对它是公平的。真正的口径缺口在现货端:用户持有的代币化股票(xStocks 之类)不在 BTC+ETH+USDT+USDC 的核心储备里。以 Gate 为例,它全口径总储备 $81.8亿、核心口径 $38.8亿,中间的差额装着 GT、山寨币,也装着代币化股票。就算把 Gate 的分母放大到全口径------最宽容的算法------总比率还有 1.55x。

    结论:三个数字

    3.73x ------ MEXC 的 Q2 合约交易量/储备比率,Q1 是 2.95x。现货激励确实退了,火力全数转进合约------这不是活动,这是商业模式。

    3.25x ------ Gate 的 Q2 总比率,Q1 是 2.03x。储备缩了 19%,报告交易量岿然不动,OI 还压着储备的两倍多。。

    79.3% ------ 调整后前三名(Binance + OKX + Bybit)的合计真实市场份额,Q1 是 75.6%。潮水退去的季度,资金在用脚投票,寡头化在加速。那些还在追赶的交易所应该想清楚一件事:追赶的办法是把池子做深,不是把流水刷长。

    附录:方法论与局限性

    数据源切换。 Q1 现货用 Newhedge、衍生品用 CoinGlass 快照推算;Q2 统一为 CoinGecko 的 30 天逐日成交序列(按当日 BTC 价格折算美元)。逐日序列比"单日快照 × 30"更干净,但环比的绝对值对比要打个折扣。所有衍生品数据都做了与 CoinGlass 的归一化交叉验证:六家偏差在 12% 以内,Bitget(+28%)和 HTX(+53%)偏高,正文已按敏感性处理并如实下调判定力度。

    OI 为实时快照。 CoinGlass Q2 季报未发布,本文 OI 采用 2026-07-04 快照,非季度均值,与 Q1 口径有差异。

    PoR 折算价格统一。 各家快照日期分布在 6 月 1 日至 30 日之间,本文统一按最新价格(BTC $63,001 / ETH $1,769)折算,快照日之间的价格波动会引入误差。

    披露口径差异。 HTX 将稳定币合并为"USDs"口径披露;Gate 的 USDC 藏在资产列表第二页($1.17亿,已计入)。

    基准漂移。 Hyperliquid 基准从 1.44x 降至 1.30x,全部超线判定已用 Q1 旧阈值做过敏感性检验。基准的 30 天数据以 7 月 4 日为准,与交易量窗口相差两日,属保守处理(若同步滚动,基准更低、判定更严)。

    RWA/TradFi 分类基于标的符号规则。 股票、指数、贵金属、原油类合约按符号模式(STOCK 后缀、XAU/SPX/NAS 等)从 CoinGecko 合约行情中分离,为 2026-07-04 单日快照,占比可能随行情波动。

    储备数据来自自我披露。 如果储备虚报,比率会偏低,可疑交易量会被低估------估算是保守的.

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