数字资产立法，美国准备时间缩短，韩国市场先行——比特星球

美国的数字资产制度化进程持续推进，尤其是在美元稳定币领域。
在韩国，立法的延迟使得市场已经开始先行行动。
国内金融机构与海外企业之间关于美元稳定币的使用和支付基础设施的讨论已经展开。

[区块媒体 比特星球] [区块媒体 = 比特星球] 美国的数字资产相关法规与我国的制度化存在一定差异。我们希望比较两国在数字资产监管方面的不同方法。

执行摘要

Circle的准备金收益率与国内美元稳定币余额在实施规则和立法之前已先行

发生了什么
美国监管机构在2026年7月18日未能制定GENIUS法的实施规则，且尚未有任何确定的实施规则。 在韩国，关于数字资产基本法的10项议员法案正在审议中，其中部分已提交至金融委员会的法案审查小组。然而，合并审查尚未召开，金融委员会的政府方案也尚未提交。

为什么这很重要
在等待制度确定的同时，经营者和用户的条件已经发生变化。Circle在2026年第二季度的准备金收益率较去年下降了66个基点，而季度末USDC的流通量较第一季度末减少了4.8%。国内五大交易所的稳定币持有金额在整体虚拟资产减半的情况下有所增加。费用的产生并非由于延迟本身，而是因为经营者在没有决策标准的情况下，发送时间延长（笔者判断）。

关注事项
2026年9月20日之前，第一轮监管机构的实施规则是否确定是首要问题。其次是9月定期国会中，政府与执政党合并方案的提出及合并审查的召开。第三是Circle的第三季度平均USDC流通量是否超过765亿美元，准备金收益率是否进一步降至约3.5%以下。

内容

00 一览：美国在实施规则上停滞，韩国在合并审查上停滞

01 美国制度：未能发布实施规则，但实施日期临近

02 美国发行者：Circle的交易量增长了151%，但总收益仅增长了7%

03 韩国制度：10项法案在小组中，政府方案尚未出台

04 韩国市场：美元稳定币有所增加，但在高峰时有所回落

C 结论：延迟的成本在两国表现不同

R 来源

A 附录

00 一览

一览：美国在实施规则上停滞，韩国在合并审查上停滞

两国在不同阶段面临相同的问题。在进入正文之前，先整理各项差异。每行的依据将在相应章节中讨论。

01 美国：规则制定

美国制度：未能发布实施规则，但实施日期临近

截至2026年7月18日，美国监管机构尚未确定任何GENIUS法的实施规则。GENIUS法是2025年7月18日制定的美国支付稳定币联邦法律。该法律要求在制定一年内发布实施规则。适用机构包括货币监理署（OCC）、联邦储备系统、联邦存款保险公司（FDIC）、全国信用合作社管理局（NCUA）和财政部。前四个机构是法律规定的支付稳定币的主要监管机构，决定谁来监管发行者。根据一家法律事务所的统计，截至2026年7月17日，提案阶段的规则有11项，确定的最终规则为0项。

法律中没有对逾期的制裁或替代时间表的规定。法律不会失效。然而，实施日期的条款仍然存在。GENIUS法第20条规定，在制定18个月后的2027年1月18日和第一监管机构确定实施规则后的120天中较早的一天为实施日期。

这里有一个实用的日期。如果实施规则在2026年9月20日之后确定，则从那时起的120天将超过2027年1月18日，因此120天的路径将无法提前实施日期（自我计算）。即使实施规则延迟，实施日期也不会推迟，因此缩短的时间是经营者申请许可和准备资产及赎回、公告体系的时间。

美联储未发布自身规则，仅在共同规则中署名

在四个主要监管机构中，只有联邦储备系统没有发布自身规则。美联储是州法加盟银行的主要监管机构，但未提出独立的GENIUS法实施规则。相反，美联储在2026年6月22日的联邦公报中列为五个发布机构之一的客户确认共同提案规则（91 FR 37234）。该规则将获得许可的支付稳定币发行者视为银行保密法下的金融机构，并要求其建立客户身份确认程序。

同一提案规则中包含两个值得注意的数字。财政部和四个机构估计，在GENIUS法实施后的三年内，获得许可的发行者约为50家，其中约60%将是存款保险对象的存款机构的子公司。这意味着监管机构预计初始许可市场的规模将达到这一水平，并且认为存款机构子公司的比例将较高。客户确认规则本身建议在最终规则公布12个月后实施。

02 美国：发行者

美国发行者：Circle的交易量增长了151%，但总收益仅增长了7%

【摘要（纯文本，可能为空）】：

在前一章中提到，实施日期已确定，但实施规则却延迟了。那么，在此期间，受这些规则影响的企业发生了什么？在等待实施规则确定商业条件的同时，发行者的流通量、收益率、交易活动和竞争环境已经发生了变化。作为最大发行者之一的Circle在2026年第二季度的业绩展示了这种变化。

Circle于2026年8月5日公布了第二季度的业绩。季度末USDC流通量为733亿美元，同比增长19%。链上交易量为14.8万亿美元，增长151%。然而，销售收入和准备金利息合计的总收入仅为7.01亿美元，增长了7%。准备金利息为6.68亿美元，增长了5%，而平均USDC流通量为765亿美元，增长了25%，但准备金收益率下降了66个基点，抵消了这一增长。

动摇的并不是依赖准备金利息的收益结构本身。准备金利息仍占总收入的95.3%（自我计算）。将准备金利息除以平均流通量并年化计算，准备金收益率约为3.5%（自我计算）。变化的是收益率和季度末余额。季度末流通量从第一季度末的770亿美元减少到733亿美元，下降了4.8%（自我计算）。由于联邦公开市场委员会在7月29日将政策利率维持在3.50~3.75%不变，因此如果利率不再上升，收益率的下降将持续存在。

扩大收入来源的尝试得到了确认。除准备金利息外的其他收入为3400万美元，同比增长41%，但与上一季度相比下降了19%。Circle将2026年其他收入的预期从1.5亿1.7亿美元上调至3.1亿3.3亿美元。上调部分包括计划于9月16日推出的自有区块链Arc的代币预售收入。是否能成为重复的服务收入将在推出后得到确认。

证券公司下调预期与公司所述风险因素指向同一方向

Bernstein在2026年7月30日将2028年USDC流通量的预期从2900亿美元下调至1700亿美元，降幅41%。摩根士丹利在8月3日将投资评级下调至减持，并下调了对2027年和2028年USDC流通量的预期，分别降幅约33%和44%。两者的原因相同，都是因为竞争产品吸引了资金。USDC法律禁止向持有者支付利息，但代币化货币市场基金和代币化存款可以提供收益。

Circle也承认了同样的风险。在第二季度的风险因素公告中，提到包括代币化货币市场基金在内的收益支付型数字资产的兴起可能会减少稳定币的需求和流通量。证券公司的诊断与公司的自我诊断指向同一问题。

Circle已获得与实施规则无关的联邦许可路径

Circle已获得货币监督局对国法信托银行Circle National Trust成立的最终批准。该许可允许受联邦监管的数字资产托管，并为未来直接管理USDC准备金铺平了道路。还获得了纽约州金融服务局对数字资产专用有限目的信托公司的成立批准。

然而，这条路径与GENIUS法实施规则下的一般发行者许可是不同的。国法信托银行的许可是为托管和准备金管理提供的单独路径，并不替代实施规则所规定的许可发行者要求。这也意味着实施规则的延迟对所有企业的影响并不相同。已经进入联邦监管体系的企业与未进入的企业在准备金负担上是不同的。

宏观估计自2月以来保持不变

上次讨论的短期国债需求估计没有更新。标准普尔预计到2026年2月，稳定币将增加8000亿~1万亿美元的短期国债需求。此后没有更新的版本（原报告未获取，二次引用）。该估计基于到2028年稳定币市值将达到2万亿美元的假设。2万亿美元是2026年8月11日查询值3012亿美元的6.64倍。

整体市值自2025年10月以来在3000亿美元区间波动。与7月19日的DeFiLlama统计值3101亿美元相比，8月11日的值约低2.9%，同一统计的30天变化率为-0.94%（自我计算）。根据相同查询标准，USDT市值为1831亿美元，是USDC的2.53倍。发行余额占比为USDT 60.78%，USDC 24.01%。然而，未能获取Tether的季度增减系列。依赖准备金利息的收益结构条件变化是否是行业普遍现象，本报告未作判断。

堪萨斯城联邦储备银行提出了不同的角度。分析认为，即使稳定币增加国债需求，也可能会减少对其他资产的需求。如果是转移而非净增，则宏观效应的规模将小于估计值。

03 KOREA: LEGISLATION

韩国制度：10项法案在委员会，政府方案尚未出台

接下来转向韩国。美国制定了法律，但在实施规则阶段停滞不前，而韩国则停留在法律制定的更前一步。然而，在韩国停滞的不是法案，而是审查。国会中有10项与数字资产和稳定币相关的法案自2025年6月11日民炳德议员的代表提案以来，分别由执政党和在野党议员提出并搁置。其中一些法案在2025年8月经过政务委员会审议后被提交至法案审查小组，但合并审查尚未召开。

政府方案也尚未提交国会。金融委员会委员长李亿权在7月29日的国会政务委员会工作报告中表示，政府方案已制定，但仍存在一些分歧。政府在7月14日发布的2026年下半年经济增长战略中提出了年内立法的目标。方向已反复确认，但条文尚未公开。

审查日程也被推迟了。虽然8月召开了临时国会，但正式审查已推迟到9月的常规国会进行，政治界表示。因为在8月17日民主党大会之后，新领导层和政策委员会的组建尚未完成，因此党政协商无法进行。数字资产工作组已结束活动，是否重新启动尚未确定。然而，政务委员会在7月28日达成共识，决定每月召开两次第一和第二法案审查小组，因此审查框架已经建立。由于10月的国政审查和11至12月的预算审查接踵而至，预计如果在9月中未能提出整合方案，年内处理将变得困难。

银行50%加上金融科技34%的结构是政治界的提案，而非政府方案

关于发行主体的折中方案是，银行联合体持有50%加1股的股份，金融科技企业持有约34%的股份。提出这一方案的人是担任第22届前半期民主党数字资产工作组秘书的安道杰议员。34%的数字是有依据的。根据公司法，持有发行股票总数的三分之一（33.4%）以上，可以阻止章程变更或合并等特别决议。因此，金融科技至少需要确保这一水平才能参与管理。安议员在6月23日的公开发言中也表示，银行联合体名义上担任大股东和安全网，而金融科技则主导实际管理的角色分配正在讨论中。

然而，这一结构并未被确认为政府方案。金融委员会一再表示，关于发行主体和股东构成等二阶段立法的主要内容尚未确定。34%也不是上限，而是金融科技必须确保的最低标准。

交易所的治理结构是另一个争议点。对于是否对Dunamu、Bithumb、Coinone、Korbit、Streamy等数字资产交易所的大股东统一适用15%至20%的股份限制，整个上半年未能找到共识。安议员表示需要引入监管，但实施的宽限期是必要的。

04 韩国：市场

韩国市场：美元稳定币增加，但在高峰时回落

在美国等待规则的同时，发行方的条件发生了变化，而在韩国等待立法的过程中，用户的条件也发生了变化。国内用户的资产配置向美元倾斜。根据韩国银行提交给国会的资料，国内五大交易所的稳定币持有金额大幅增加。2024年7月底885亿韩元到2026年2月底6071亿韩元，增长了6.9倍。然而，峰值是在2025年12月底8723亿韩元，而最新值比峰值低30.4%。从绝对规模来看，6071亿韩元约占同一时期国内虚拟资产持有金额606兆韩元的1%。

同一时期，其他资产则减少。国内虚拟资产持有金额从2025年1月底的121.8兆韩元降至2026年2月底的60.6兆韩元，降至一半以下。韩元存款也从2024年12月底的10.7兆韩元减少到2026年2月底的7.8兆韩元。在交易中也观察到了同样的趋势。根据Kaiko的数据，国内四大交易所的交易金额中USDT和USDC的比例明显提高。2026年1至5月的累计交易金额约为538亿美元。

Kakao与Toss、Circle的支付协议尚处于无约束阶段

还有一种与用户资产流动性质不同的动态。Circle在2026年第二季度的业绩公告中表示，Kakao集团已开始审查在韩国的区块链支付基础设施与USDC的对接。Circle于7月23日与Kakao、KakaoPay、KakaoBank三家公司，以及Viva Republica、Toss Bank分别签署了业务协议，并在4月与Upbit、Bithumb达成协议。Circle表示不会直接发行韩元稳定币，而是通过技术提供支持国内的尝试。

这五个协议都是业务协议，并不是有约束力的合同。发布日程也未公开。这并不证明国内支付网络已转向以美元稳定币为中心。

C 结论

结论：延迟的成本在两个国家表现不同

贯穿四章的事实只有一个。在制度完成之前，市场和经营者的条件已经发生变化。美国先制定法律，但未能确定实施规则，而韩国的法律本身在委员会中等待合并审查。美国的经营者在实施日之前准备的时间越来越短。在韩国，关于发行、流通和公告的二阶段规制尚未完成，用户资产和支付基础设施的讨论已先行进行。

证据偏向一方。截止日期的未履行和提案阶段的残留通过联邦公报原文、法律事务所的统计以及多家媒体的独立报道得以确认。发行者条件的变化基于Circle的第二季度公告这一初步资料。韩国政府方案未提交和日程延迟通过金融委员会主席在国会的答复和政治界的采访交叉确认。国内资产构成变化基于韩国银行提交给国会的资料。

然而，有三个地方未能达成判定。准备金利息模型的条件变化仅限于USDC和Circle的确认，而未能获取Tether的季度增减系列。国内美元稳定币的增加也与汇率因素共同作用，单凭制度延迟无法解释。没有直接测量美国经营者准备时间实际压缩程度的数据。

R REFERENCES {#rps-22}

**来源

** {#rps-23}

来源 URL {#rps-24}

[1] https://www.theblock.co/post/408843/us-regulators-miss-genius-acts-one-year-deadline-for-final-stablecoin-rules

[2] https://www.federalregister.gov/documents/2026/06/22/2026-12460/permitted-payment-stablecoin-issuer-customer-identification-program

[3] https://www.chapman.com/publication-genius-act-rulemaking-tracker

[4] https://occ.treas.gov/news-issuances/bulletins/2026/bulletin-2026-3.html

[5] https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/1582

[6] https://astraea.law/insights/genius-act-effective-date-countdown

[7] https://bankingjournal.aba.com/2026/07/the-genius-act-in-2026/

[8] https://www.circle.com/pressroom/circle-reports-second-quarter-2026-results

[9] https://www.circle.com/pressroom/circle-reports-first-quarter-2026-results

[10] https://www.coindesk.com/markets/2026/08/03/circle-internet-slides-after-morgan-stanley-downgrade-cut-in-price-target

[11] https://www.thestreet.com/crypto/markets/morgan-stanley-downgrades-circle-slashes-price-target-by-64

[12] https://www.thestreet.com/investing/stocks/circle-crcl-q2-earnings-revenue-miss-usdc-volume

[13] https://www.thestreet.com/investing/stocks/fed-hold-leaves-circles-key-profit-question-unanswered

[14] https://defillama.com/stablecoins

[15] https://www.theblock.co/post/390783

[16] https://coinmarketcap.com/academy/article/standard-chartered-cuts-t-bill-forecast-but-holds-dollar2t-stablecoin-target

[17] https://www.kansascityfed.org/research/economic-bulletin/stablecoins-could-increase-treasury-demand-but-only-by-reducing-demand-for-other-assets/

[18] https://cryptodaily.co.uk/2026/07/genius-act-missed-deadline-stablecoin-uncertainty

[19] https://www.blockmedia.co.kr/archives/1123491

[20] https://www.blockmedia.co.kr/archives/1119461

[21] https://edaily.co.kr/News/Read?mediaCodeNo=257\&newsId=06589526645519440

[22] https://edaily.co.kr/News/Read?mediaCodeNo=257\&newsId=01640006645514520

[23] https://www.etoday.co.kr/news/view/2596482

[24] https://www.e-focus.co.kr/news/articleView.html?idxno=3002247

[25] https://www.dailian.co.kr/news/view/1668754/

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[27] https://www.korea.kr/briefing/actuallyView.do?newsId=148955651

[28] https://v.daum.net/v/xEz4B6rNGP

[29] https://www.fnnews.com/news/202606160644481983

[30] https://www.upi.com/amp/Top_News/World-News/2026/07/23/kakao-circle-stablecoin/5081784843202/

[31] https://www.crowdfundinsider.com/2026/07/293288-circle-partners-with-kakao-and-toss-bank-to-enable-stablecoin-payment-solutions-in-south-korea/

A APPENDIX {#rps-25}

数据限制与计算依据 {#rps-26}

① 限制点 {#rps-27}

• 发布者诊断范围: 准备金利息模型的条件变化仅限于USDC和Circle进行确认。由于未能获取Tether的季度流通量增减系列，因此未判断其是否为行业共通现象。
• 国内系列的起始时间不同: 稳定币持有金额预计在2024年7月底、韩元存款预计在2024年12月底、整体虚拟资产持有金额预计在2025年1月底各系列可获得的首次公开时间。由于无法进行同一时期的比较，因此直接使用了各系列可获得的区间。
• 国内数据的时差: 国内用户资产系列的最新公开值截至2026年2月底，与发行时间相差五个月。
• 韩国银行资料的来源路径: 该数据是韩国银行向国会提交的资料被媒体引用的结果。未能获取提交文件的原件。
• 汇总机构选择: 稳定币市值和发行者规模的数据是通过DeFiLlama单一汇总在2026年8月11日查询的。该仪表板为JavaScript渲染，无法自动收集，因此由人直接查询。其他汇总机构的目标币数量可能导致数据不同。
• 实施日期触发条件: GENIUS法第20条以首次监管机构发布最终规则的日期为基准，但并未规定是所有四个机构还是部分机构。本报告是以全部为基准进行计算的，实际解释可能有所不同。
• 因果关系未确定: 无息原则与USDC流通量减少之间的因果关系尚未确定。在同一时期内，加密资产市场整体萎缩，缺乏分离因素的数据。
• 准备时间压缩的实证: 没有直接测量美国企业的准备时间实际缩短了多少的数据。这是基于实施日期固定且实施规则延迟的结构得出的描述。
• 原报告未获取: 标准普尔的国债需求估计未能获取原文，因此引用了媒体报道。

② 自行计算公式 {#rps-28}

本文中标注为自行计算的所有数值的公式和标准。

③ 方法论说明 (回合共通) {#rps-29}

• 来源优先级: 公司·监管机构官方资料 → 原数据（汇总机构仪表板） → 专业媒体 → 联合媒体 → 社区资料。
• 一手·二手区分: 仅直接确认原文的资料标记为一手。未获取原文的资料在正文中同时注明为二手引用及未获取事实。
• 基准日·查询日: 时间固定的值标记为基准日，实时变动的仪表板值标记为查询日。
• 冲突数据处理: 双方数据并列。基准值的采用不以媒体声望为标准，而是依据计算范围公开情况、查询时点明确情况、项目分离程度来决定，并在正文中说明理由。
• 指标层级: 公司收入、发行余额、交易金额、存款资产是不同层级的指标，需区分书写，不能像比较一个整体的比例那样进行比较。
• 制度术语层级: 法律·实施令·实施规则·公告·指引的制定主体和约束力不同，因此不以总称归类，而是逐级标注。
• 程序进展状态: 立法·许可状态应以发起·审议·提交·审查·表决等确认的阶段名称和主体进行标注。
• 自行计算: 公式·基准日·限制在附录②中1:1公开。
• 利益冲突告知: 在每一回合的文档顶部固定位置以相同文案刊登。

发布 Bitplanet研究实验室 撰写 金泰元 审核 金秀英

免责声明 本资料仅为信息提供目的的行业分析，并非投资建议。未建议特定股票的交易，也未提供价格展望·目标价。撰写者不是律师或投资顾问，所有数据均基于公开来源（截至2026年8月12日，之后可能变动）。