MiCA实施40天后：欧洲加密市场现状

BeInCrypto对欧洲许可注册的审查发现，市场由保管公司和银行主导。交易场所的许可仍然稀少，Circle主导合规稳定币供应，执法集中在一个国家。

欧洲的加密过渡期于2026年7月1日结束。大约四十天后，获得许可的市场仍在形成中。

欧洲证券和市场管理局（ESMA）于8月12日更新的注册表包含329条授权记录。这些记录代表324个可识别的法律实体，因为一些公司在添加许可时出现多次，或记录被重复。

这种区别改变了市场的解读方式。欧洲创建了一个相当大的受监管范围。实际市场则狭窄得多。只有21个实体可以运营交易场所，而保管和转移许可占主导地位。

后来的注册表还确认了BeInCrypto原始研究的更大发现。银行获得了相当可观的许可证份额。

Circle提供了约92%的跟踪MiCA合规稳定币市场的供应。国家监管机构以截然不同的方式应用相同的欧盟规则。

数据说明：图形保留了BeInCrypto于7月30日的原始快照，当时注册表包含308条记录。文章文本包含了8月12日发布的ESMA更新。ESMA每周发布，并依赖于国家当局的提交。一条德国记录的未来授权日期为8月28日，已从时间序列比较中排除。

注册表列出了324家公司，只有21家公司可以运营交易场所 {#h-the-register-lists-324-firms-and-only-21-can-run-a-trading-venue}

MiCA用共同授权取代了国家注册系统。在一个欧洲经济区国家获得批准的公司可以通知其他市场并为其提供服务，而无需再次申请完整许可证。

该许可证涵盖十种独立的加密服务。BeInCrypto对最新的ESMA服务描述进行了规范，这些描述在各国提交中格式不一致。

保管是最大的类别，由324个法律实体中的218个持有。转移服务紧随其后，有203个。共有181个可以将加密货币兑换为政府发行的货币，而168个可以为客户执行订单。

运营交易平台的许可位于底部附近。只有21个实体持有该许可，占获得许可市场的6.5%。其他303个实体可以提供如保管或经纪等服务，但不能运营匹配买卖双方的订单簿。

这就是为什么许可证数量的标题可能会误导。一个加密应用程序可能被授权与客户交换其自有库存中的资产，但缺乏运营交易场所的许可。

市场还分为国内专业公司和寻求全面护照的公司。在最新的文件中，142个实体通知了至少27个目标市场，约占注册表的44%。

"这些授权大多数是针对更狭窄的服务：保管、经纪、转移、投资组合管理和建议。实际上，欧盟现货流动性将集中在少数几个名字上，"欧洲以太坊研究所的高级政策负责人Vyara Savova表示。

大多数旧的VASP注册未成为MiCA许可证 {#h-most-old-vasp-registrations-did-not-become-mica-licenses}

MiCA授权比以前的虚拟资产服务提供商（VASP）注册要严格得多。旧系统主要集中在反洗钱检查上。MiCA增加了对资本、管理、保管控制和运营弹性的审查。

BeInCrypto的行业估计将初始法律和顾问工作成本定在€40,000到€150,000之间。合规建设可能增加€20,000到€80,000的费用。与欧盟数字运营弹性法案相关的技术工作可能再花费€30,000到€80,000。每年的持续成本可能达到€150,000到€500,000。

MiCA授权的机构资产管理公司Tesseract Group的首席执行官James Harris表示，固定的合规负担对小型公司影响最大。

"一家二十人的公司必须建立与一家三千人交易所相同的DORA、旅行规则和反洗钱堆栈。作为CASP的授权比作为VASP的运营难度大约高出十到十五倍，"Tesseract Group的首席执行官James Harris说道。

欧洲更广泛的VASP群体曾接近2,700个注册。行业估计，活跃的前MiCA市场更接近1,200个。这些数字代表不同的人群，无法产生一个精确的转换率。与今天的324个持牌实体相比，这表明大约四分之三到近九分之八的前市场没有进入新制度。

授权是在截止日期驱动的波浪中到来的。原始数据集记录了在2025年第四季度的81个授权，因为德国接近其早期的国家截止日期。

在2026年第二季度又有102个授权到来。8月的注册表包含34个实体，其授权日期在7月1日或之后，尽管有些在批准日期后才报告给ESMA。

因此，7月1日的截止日期结束了法律过渡，而没有冻结注册表。国家当局仍在批准公司并将较早的决定发送给ESMA。

Binance仍然不在注册表中
大多数大型全球平台找到了欧洲基地。Kraken通过爱尔兰获得授权。Coinbase和Bitstamp选择了卢森堡。OKX、Crypto.com、Gate和Gemini通过马耳他获得授权。KuCoin和Bybit通过奥地利获得授权。

Binance在8月12日的CASP文件中仍然缺席。该公司在7月1日进入时没有可见的欧盟授权，至今仍没有匹配的注册条目。

这些名称也说明了服务许可证和场所许可证之间的区别。Kraken和Bitstamp持有交易平台许可。其他一些知名平台则持有保管或交易许可，但没有权力运营MiCA交易场所。

缺席注册表本身并不能证明一家公司在非法为欧盟客户提供服务。这表明ESMA发布的记录中没有匹配的MiCA授权。

现在三个国家占据41%的持牌市场
护照创建了一个法律边界，而许可证则集中在少数国家中心。

8月12日的注册表包含70个德国法律实体、34个法国实体和29个荷兰实体。它们共同占324个市场中的133个，或41%。使用原始注册行也得出类似结果：329个中的137个。

希腊、匈牙利、波兰和罗马尼亚在ESMA文件中仍没有获得授权的CASP。葡萄牙在7月首次出现实体后离开了该组。波兰的情况反映了国内实施过程的停滞，这迫使当地公司寻求其他地方的授权并重新进入市场。

代币披露形成了不同的地图。ESMA现在列出了960份关于稳定币以外的加密资产的白皮书。爱尔兰占362份，马耳他占159份，德国占146份。白皮书是由发行人或发起人提交的披露；ESMA表示，国家当局尚未审查或批准这些文件。

德国展示了授权门槛如何改变企业结构。在BeInCrypto于7月30日的分类中，63个德国注册条目中有29个是银行命名的实体。最新的文件中包含23家区域合作银行，较原始快照中的16家有所增加。

银行通过保管和执行进入

在欧洲，BeInCrypto的原始分类在308个注册行中识别出49个银行命名的实体。该组包括德国商业银行、德卡银行、CACEIS和Clearstream。CaixaBank和KBC也在其中。

他们的许可指向资产服务。银行通过保管、转账和客户订单执行进入。很少有银行运营加密交易场所。

德国的合作银行使这一变化更容易被看到。这些是为当地客户服务的区域性机构。他们的进入表明，加密保管正在进入普通银行基础设施。

KuCoin EU的董事总经理Sabina Liu表示，银行关系正成为运营成熟度的衡量标准，因为受监管的机构要求其合作伙伴具备强大的治理和控制能力。

"强大的银行合作关系反映了您已满足受监管金融机构对治理和控制的期望标准"，KuCoin EU的董事总经理Sabina Liu说道。

这一转变也改变了竞争问题。加密原生企业仍然提供大多数面向消费者的产品。银行现在控制着这些产品在受监管市场内运营所需的更多保管和结算基础设施。

Circle供应约92%的MiCA合规稳定币

7月1日的截止日期对全球稳定币供应几乎没有明显影响。主要的市场调整发生在更早的时候，当时欧洲场所于2024年和2025年初移除了或限制了不合规的代币。

BeInCrypto于7月30日的分类追踪了在MiCA合规安排下发行的789亿美元和未获得欧盟授权的1931亿美元。Circle的USDC和EURC提供了约727亿美元的合规总额，接近92%。

这种集中度仍然基本保持不变。根据DefiLlama在8月14日获取的数据，USDC接近720亿美元，EURC为4.636亿欧元。USDG接近34.1亿美元。

尽管USDT缺乏相应的MiCA发行人授权，但在全球范围内仍然大得多，约为1830亿美元。

原始的90天样本发现，USDG增长了34%，而几种较大的合规币种则出现收缩。其较小的起始基数解释了部分增长率。

USDG大约占合规池的4%，因此增长表明了多样化，而没有威胁到Circle的领先地位。

欧元部分继续增长。四种最大的追踪欧元币种，EURC、EURCV、EURI和EURe，在8月14日的总持有量约为6.94亿欧元，按当前价格约合8亿美元。原始的7月30日快照显示该轨道接近7.73亿美元。

最新的ESMA文件包含来自23家命名发行者的43份电子货币代币白皮书，没有获得授权的资产参考代币发行者。电子货币代币跟踪一种官方货币。资产参考代币可以跟踪一篮子货币或其他资产，并面临更高的监管门槛。

发行者名单比活跃市场更为丰富。它包括银行支持的项目和专业电子货币公司，但供应仍然集中在少数已建立的代币上。注册表衡量发行许可；流通数据则显示代币是否找到了用户。

MiCA合规代币现在主导了追踪的欧元市场。DefiLlama数据中仍然可见Tether的EURT残余480万欧元，因此链上供应尚未完全降至零。

A License Does Not Create a Liquid Market {#h-a-license-does-not-create-a-liquid-market}

交易许可使一个场所合法地进入市场。然而，流动性仍然依赖于用户、做市商和连接的订单流。

BeInCrypto在7月30日的快照中发现，Kraken的现货订单簿深度在市场价格的2%范围内达到了3.866亿美元。这一数据超过了Coinbase、Crypto.com和Bybit EU在同一数据集中的总和。只有四个获得许可的场所显示出可测量的永续期货深度。

选定获得许可场所的订单簿深度。来源：BeInCrypto分析，使用DeFiLlama数据；7月30日快照。

结果与许可证注册相符。欧洲有数百家授权服务提供商，但市场规模较小。即使在这个较小的群体中，流动性也高度集中。

MiCA未解决DeFi和保管问题 {#h-mica-leaves-defi-and-custody-questions-unresolved}

MiCA涵盖集中式服务提供商，并排除了以完全去中心化的方式提供的服务。困难的案例位于这两者之间。

一个可识别的运营者可以将一个项目纳入范围。对接口、升级密钥或费用切换的控制可能表明公司仍在管理该服务。法律结果取决于每个项目的具体事实。

最新的注册包含56个拥有投资组合管理许可的实体，约占许可市场的17%。这是为提供使用去中心化金融的受监管产品的公司提供的最直接途径。

Tesseract为每个客户使用独立的链上保险库，并将其管理为自由裁量投资组合。Harris表示，合规模型是内置于产品结构中的，而不是在部署后添加的。

保管创建了一个单独的法律测试。MiCA第75条要求客户的加密资产在法律和操作上与保管人的自有财产隔离。该规则旨在将客户资产与保管人的债权人隔离。

MiCA并未协调国家破产法，也不要求每个客户都有单独的区块链地址。综合钱包仍然是可能的。因此，获得许可的保管人失败将测试欧盟隔离规则如何与当地破产程序和记录保持相互作用。

自过渡结束以来，没有任何获得MiCA授权的保管人发生重大破产案例，因此没有产生先例。

布鲁塞尔正在审查法律，执法仍不均衡 {#h-brussels-is-reviewing-the-law-as-enforcement-remains-uneven}

欧洲委员会于5月20日启动了针对MiCA的有针对性的审查。其86个问题涵盖稳定币和CASP规则。该文件还询问了DeFi、质押和其他超出当前范围的活动。

回应截止日期为2026年9月30日。审查报告预计在2027年6月30日之前提交给欧洲议会和理事会。

Savova预计稳定币辩论将继续与欧洲货币主权相关。她还看到政治压力可能导致规则推动较小的公司流失到海外。

当前的执法数据表明了校准的重要性。ESMA在8月12日的文件中列出了167个不合规实体的公共警报。意大利监管机构CONSOB发布了165个警报。荷兰AFM和斯洛伐克国家银行各发布了一个。

ESMA在6月告诉未经授权的提供商停止接纳欧盟客户，并在7月1日后开始有序清算。公共警报注册显示，迄今为止，意大利以外的地方几乎没有明显的行动。

Harris表示，只有当监管机构对针对欧洲客户的无证提供者采取行动时，授权才会成为一种持久的商业优势。Savova预计，持牌核心将与一个较小的灰色市场共存，直到几个明显的案例设定标准。

持牌公司承担了全部的授权成本。他们的商业优势依赖于国家监管机构对服务欧洲客户的竞争对手施加监管。

前40天产生了持牌核心

BeInCrypto在过渡结束前做出了六个预测。其中三个得到了验证：许可证集中在国家中心，合规的稳定币获得了功能性重要性，而ART注册仍然空白。每个主要交易所都能获得许可证的预期未能实现，因为Binance仍然缺席。

由于历史VASP数量和活跃市场估计衡量的是不同的人群，因此需要更广泛的损耗预测。MiCA审查的时间表也证明比预期的要快。

市场现在有了一个明显的中心。它主要由保管人、经纪人和银行组成。21个实体可以运营交易场所，流动性集中在较小的一组中。Circle仍然是主要的合规结算发行者。

下一个考验是执法。意大利以外的明显行动将加强持牌市场。持续的不作为将使授权公司为一个离岸竞争者仍然可以触及的监管边界买单。

MiCA已经建立了注册和护照。接下来的一年将显示它们所拥有的市场力量有多大。