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    代币化下半场:谁在靠稳定币吃透「美国制度红利」?

    By: rootdata|2026/08/14 08:02:23
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    以三家初创企业为例,探寻依托美元体系的 RWA 商业化落地真实路径。


    撰文:Joel John

    编译:Saoirse,Foresight News


    本文创作灵感源于 OMVC 的 Marc 发给我们的一份分析笔记。Marc 提出,稳定币解决的只是金融调度层的问题,却无法解决美元稀缺这一更根本、更棘手的核心难题;想要为全球市场注入美元流动性,不能只依靠稳定币。 本文将在他观点的基础上展开分析,介绍一批依托区块链底层搭建全球金融调度层的初创企业。我的核心判断是:区块链基础设施将成为美国制度与资产向全球输出的载体。


    《辉煌的交易》一书开篇引用了希罗多德记载的一段历史:迦太基商人曾在非洲西海岸与当地不知名部族开展无声贸易。迦太基商船抵达后,把货物卸在岸边,随即返回船上点燃狼烟;当地人看到信号后上岸验货,在货物旁放上黄金。若迦太基商人认为黄金出价过低,便会留在船上等待对方追加黄金,反复拉锯直至双方都认可交易价格。全程双方没有一句交谈,却拥有一套通用的交易沟通体系。


    这段故事发生在 2500 年前,早于世界银行、SWIFT 清算系统、区块链,甚至大部分成熟文明。两千多年过去,商业的本质从未改变:人类始终在探索一套通用沟通标准,以此敲定公允的交易对价。放到现代市场语境下,所谓对价,就是利率、汇兑成本,或是最终支付的美元金额。一切商业行为,本质都是在搭建统一、互通的价值通用语言。


    世界银行、国际货币基金组织搭建了主权国家间财政往来的制度通用语言;SWIFT 完成了跨境银行间的通讯标准;Visa、万事达卡、美国存管信托清算公司(DTCC)又把这套规则延伸至支付、银行卡、清算结算领域。七十余年来,全球贸易依靠这套成熟机构体系,让互不相识的交易双方建立信任 ------ 毕竟经贸深度绑定,本身就是维系国际和平的重要纽带。


    如果一国经济高度依赖和另一国的贸易往来,双方爆发冲突的概率会大幅降低;经济体深度融合,往往能有效缓和地缘矛盾。但这套传统机构体系构建的信任存在明显短板:信任依托各国立法、银行合作与线下业务流程落地,既无法通过统一技术实时核验,也无法依靠标准化技术强制执行。


    而一套由所有交易方共同实时验证的全球统一总账,或许能给出更优解决方案。


    Visa、万事达卡、DTCC 乃至 SWIFT 都已经意识到这一点。各行各业拥抱各类区块链技术,核心诉求就是打造一套适配全球规模贸易的通用价值语言。我们内部一直沿用一套简明核心论点:区块链之于资本市场资产,就如同互联网之于信息。资产获取的边际成本将无限趋近于零,核验效率大幅提升,全球终将融合为单一资本市场。


    资产代币化,本质是为全球各经济体打造互通对话的价值语言,但这套语言承载的资产价值,完全取决于背后背书的制度实力。成熟经济体依托完善制度,通过利率工具调节市场风险,依靠监管平衡民众利益;而美国凭借完善的制度体系,能高效完成技术研发、对外输出与资本变现。倘若缺少美国成熟资本市场与配套制度环境,硅谷这样的科创生态很难在其他地区复刻。全球绝大多数初创企业都会选择在特拉华州注册,正是因为当地同时拥有充沛资本与适配创业的完整制度配套。


    美元,就是全球各国共享美国这套制度红利的媒介;稳定币则进一步把美国本土享有的制度稳定性输出至海外;资产代币化,是落地这套通用价值语言的标准化规则。各类市场数据也能佐证这套逻辑。


    当前全球稳定币总流通规模约 3150 亿美元。仅 Tether 一家,直接及间接持有的美国国债规模就达到 1410 亿美元,在全球美债持有主体中排名第 17 位,持有量超过韩国、阿联酋。2026 年 2 月,稳定币单月结算总额达到 7.2 万亿美元,首次超越美国自动清算所(ACH)网络。全球经济正在大规模链上迁移,代币化股票、信贷、资产托管金库,正是这场转型的核心载体。


    正如我们此前文章所述,区块链能让金融工具升级为完整的开放平台。 这意味着全球开发者都能搭建产品,依托各类金融平台发行的资产服务终端用户:

    • Robinhood:提供代币化股票与实体世界资产(RWA)交易通道;
    • Centrifuge:通过 JAAA 等产品推出 AAA 级代币化信贷;
    • 贝莱德 BUIDL:将货币市场基金代币化;
    • Ondo:实现公开证券链上发行交易;
    • Apollo、Hamilton Lane 联合 Securitize:把私人信贷、私募基金搬上区块链;
    • Superstate:服务上市公司完成股票链上发行与流通;
    • 甚至 Blockchain Capital 的风险基金份额,也已实现代币化链上认购。

    但普通用户不会直接接触这些复杂金融产品,美元才是新兴市场用户的核心入口。出口商、自由从业者,所有在新兴市场赚取美元的群体,很快就能发现美元具备三项极具吸引力的属性:

    • 相较于本币,美元具备抗通胀属性,长期持有能够保值增值;
    • 可接入 Hyperliquid、代币化股票、各类另类资产等全球资本市场;
    • 流动性极强,一键即可跨境转账至全球任意地区。

    不少新兴市场中,链上美元资产甚至会出现溢价;市场承压阶段,溢价幅度可达 10%--15%。能够承接区域资金流、并将其标准化接入全球总账体系的企业,将拥有极高长期价值。 这类企业整合各地本土市场规则,让区域资产能够被全球资本读懂、认可。


    这和互联网发展轨迹高度相似:谷歌地图标准化了全球地理信息,社交信息流搭建了全球文化沟通载体;如今新一代金融产品,正在标准化资产的来源与流转路径。


    当下已有多家初创企业从不同赛道切入,落地这套标准化体系。


    跨境支付基础设施


    进出口是国与国之间最频繁的经贸往来,SWIFT 则是承载这类交易的通讯层。但不同地区清算速度差异巨大。举个例子,尼日利亚进口商从中国采购商品,中方供应商往往要求预先支付 60% 美元货款。


    但新兴市场企业往往难以获取足额美元储备 ------ 各国为维持本币外汇储备,会严格管控美元流出。即便尼日利亚进口商对接合规银行、账户存有足额资金,一笔美元电汇至中国,清算周期也要 7 至 10 天,多数中小商户根本不具备全套合规资质。


    同时中方供应商若直接收取稳定币货款,会损失最高 13% 的出口退税。两国商户明明有真实贸易需求,现有支付通道却无法顺畅匹配:一方面跨境单据流程繁琐,另一方面欺诈风险难以管控,一旦出现纠纷,跨国司法追偿成本极高。


    Keyrails 的定位并非放贷机构,而是这类跨境贸易的支付与信贷调度层。它不使用自有资金放贷,而是充当清算中介,对接进口商与各类外部资金供给方(非银金融机构、金融科技公司,以及近期接入的链上资产金库),全程管控借贷资金的支付流向。资金出借方年化收益约 15%--20%,借款企业年化融资成本 20%--25%,Keyrails 赚取 2.5%--5% 的利差,叠加支付通道手续费盈利。


    需要区分:这里的 20%--25% 是借贷年化利率,而非本币兑美元的汇兑溢价,后者是进口商原本只能选择的替代方案。


    尼日利亚进口商将奈拉兑换成 USDT 经由 Keyrails 匹配资金方,通过合规 SWIFT 向供应商直接支付美元货款,兼顾链上稳定币与传统跨境结算,保障出口退税。


    业务流程:尼日利亚商户通过本地场外交易平台将奈拉兑换为 USDT,资金转入 Keyrails;平台通过自有 SWIFT 通道直接向中方供应商付款。资金出借方通过 API 调取商户近三个月完整交易流水,仅需三小时即可完成授信审核。资金不会经过借款商户账户,直接匹配供应商真实发票,通过 SWIFT 完成中国境内结算。


    这套模式能跑通的核心逻辑:商户对比的不是银行低息贷款(新兴市场根本无法获取),而是平行外汇市场高额汇兑溢价。市场承压期,传统渠道汇兑溢价高达 20%--30%,清算耗时 7--10 天;而 Keyrails 年化 20%--25% 的融资产品,6--8 小时即可完成结算,短期借贷综合成本反而更低。以三个月期限为例,20%--25% 年化利率折算下来,周期利息仅 1% 左右(不含手续费、抵押折价),远低于一次性支付 20%--30% 汇兑溢价。


    对中方供应商而言,优势同样清晰:美元资金合规对公入账,可正常申领出口退税,这是直接收稳定币无法实现的;核心痛点在于新兴市场本币兑美元交易对流动性严重不足。


    Keyrails 的核心竞争力不在于资金成本最低,而在于通过专属支付通道锁定信贷资金、控制风险。它数字化统一收集全球贸易单据,搭建跨区域支付链路,限制借贷资金仅能用于真实发票对应的采购。它的护城河由三大要素构筑:完整授信数据、合规清算通道、专款专用的资金管控。每一笔交易都会完善平台数据库,持续提升区域贸易资金对接全球美元资本的标准化能力。


    可编程信贷


    Keyrails 聚焦非正规市场资金快速流转,而 Semiliquid 搭建抵押品共享基础设施,服务彼此熟悉的机构交易对手。


    两家企业底层逻辑相通:资金 / 资产全程闭环管控。Keyrails 体系内,资金只能通过指定合规通道流出;Semiliquid 体系内,抵押品全程无需移出托管账户。


    资产代币化仅改变资产的数字展示形式,不会自动赋予抵押融资属性。如果银行、基金、交易商在托管机构持有代币化美债、货币基金、股票或信贷产品,只有支持质押借贷,资产才能充分释放价值。若无保证金融资功能,代币资产只是原有实体资产的数字外壳;叠加信贷功能后,才能接入完整金融流转体系。


    Semiliquid 推出的可编程信贷协议(PCP),允许借贷双方在抵押品不转出托管账户的前提下,完成代币资产融资。借款方将资产留存托管,持续获取底层资产收益;出借方获得具备法律强制效力的资产质押债权。借款方完成还款后,质押锁仓自动解除;若出现违约,出借方可依据事前约定规则处置抵押品。核心机制可概括为「现金划转、抵押锁定」:资金可自由流转,抵押品始终存放在托管账户,仅违约处置时才会变更权属。


    机构借款人托管的代币化美债不转出,仅做质押锁定向贷方融资,资产收益仍归借款人,贷方获得具备法律效力的质押债权。


    我们可以通过一组测算直观理解价值:假设机构持有 1 亿美元代币化美债,年化收益率 5%;按 98% 质押率可借出 9800 万美元流动性,借贷年化利率 6%。贷款账面年利息成本 588 万美元,但美债每年可产生 500 万利息,扣除后借款人实际净成本仅 88 万美元,对应 9800 万借款年化净成本约 0.9%(不含协议手续费、资产折价、托管费用)。


    借款人并非单纯承担 6% 借贷成本,实际支付的是借贷利率与抵押品收益之间的差额。传统银行体系中,抵押资产产生的利息往往被银行、托管机构截留;而可编程抵押体系下,资产即便处于质押锁仓状态,收益依旧全额归借款人所有。Semiliquid 将这套机制开放给全市场持有代币资产、有借贷需求的机构。


    它和 Aave 这类去中心化借贷池存在本质区别:机构无需将资产转入公开智能合约资金池,不用承受无许可借贷带来的高风险溢价,也不用接受公开清算规则;资产可继续存放在受监管托管机构,同时实现质押融资。对资金出借方而言,尽调流程大幅简化,资产处置权清晰可控;托管机构可实时核验抵押品状态,协议底层杜绝同一资产重复质押的风险。


    2022 年三箭资本、Archegos 爆仓事件,就能清晰体现这套机制的必要性。三箭资本给债权人留下约 35 亿美元坏账;Archegos 家族办公室在多家投行叠加互换敞口,仅瑞士信贷就因爆仓亏损 55 亿美元。两次危机的核心问题并非资产价格下跌,而是出借方无法实时共享完整抵押品数据:无法确认资产存放位置、质押状态,同一笔资产的偿债能力被重复披露给多家交易对手。


    Semiliquid 用实时抵押品核验填补了传统金融的信任缺口。借贷数据无需对全市场公开,但所有相关方可实时核验抵押品真实存在、处于锁仓、具备可处置权。


    传统担保借贷流程,需要律师、后台运营、托管机构多方人工对账协调,单一融资项目流程冗长;Semiliquid 用可编程基础设施压缩全流程。更关键的是,它盘活了闲置代币资产,支持保证金交易、回购类融资业务。代币化行业下一阶段的竞争,不在于把更多资产上链,而是让链上资产具备实用金融属性:机构无需交出托管权,就能质押借贷、赚取额外收益。


    AI 算力资产金融化


    GPU 是人工智能产业的核心生产资料,支撑所有大模型运算。同时 GPU 采购成本极高:Meta、亚马逊、Alphabet、微软四家科技巨头 2025 年算力资本开支合计 4100 亿美元,2026 年计划投入 7250 亿美元,同比增幅 77%。


    简单类比:在农业主导经济的时代,拖拉机是核心生产工具;放在当下 AI 时代,GPU 就是能将资本投入转化为持续现金流的生产设备。


    算力企业普遍通过信贷采购 GPU,依靠对外出租算力获取营收偿还贷款。但中小型数据中心、AI 基础设施服务商,无法像谷歌、亚马逊、微软这类云厂商拿到低成本信贷;GPU 定价、能效、残值会随大模型迭代、企业需求持续变动,传统金融机构很难精准测算贷款风险。


    截至本文撰写时,USD.AI 协议锁仓总资产 3.98 亿美元,其中活跃放贷规模 2.02 亿美元。单笔贷款规模从上线初期的 100--500 万美元,增长至单笔 9800 万美元、对应 2304 片 GPU 集群的大额授信,抵押资产模式已脱离试点、实现规模化落地。


    USD.AI 让稳定币出借方提供资金,算力运营商用 GPU 设备作为抵押物借贷,依靠 GPU 租赁收入偿还贷款,为稳定币供给创造实体算力收益来源。


    USD.AI 为资金出借方打开全新赛道,分享云厂商扩张、AI 算力需求增长带来的红利;算力企业则能将自有实体设备金融化,无需依赖传统信贷渠道,快速获取流动性。双方都能依托这套体系,在设备出现经营风险时,通过抵押品处置保障权益。


    -- 价格

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    行业核心结论:价值藏在场景与产业数据中


    这类企业和传统认知里的 DeFi 产品截然不同。它们依托代币化、区块链通道、稳定币,服务传统金融覆盖不足、流程散乱的实体市场。它们的护城河不只是底层代码,更是每一笔交易沉淀下来的行业场景数据。Semiliquid 可编程信贷、USD.AI 算力借贷、Keyrails 跨境贸易融资具备共通优势:每完成一笔业务,平台就积累一层难以复刻的信任与行业数据,同时持续优化自身风控、业务流程。


    企业长期价值不只来源于交易流水,更来自沉淀的用户、借款人、交易对手全维度场景数据,逻辑和传统银行高度相似:用户在银行留存时间越长,银行可向其推销信用卡、房贷、固收产品等更多业务,挖掘单客终身价值。同时这类实体金融需求能规避加密行业强周期性波动:和加密交易所、投机交易产品不同,跨境贸易、保证金、信贷属于跨周期刚需,覆盖实体经济全产业链。


    这也正是加密行业跳出炒作、成为实体资本形成底层操作系统的路径。


    商业贸易始终需要一套通用价值语言:代币化提供标准化的价值载体,协议搭建执行这套规则的语法;能够整合全球各区域市场场景、引导实体资产接入这套通用交易体系的企业,将锁定未来十年绝大部分行业增量价值.

    本内容仅供参考,不构成任何金融、投资、法律或税务建议。文中提及的任何活动、奖励、线上活动或相关信息,不应被视为对购买、出售或交易任何加密资产的推荐、招揽或邀请。加密资产具有高波动性,存在价值损失风险。WEEX服务、产品及相关活动的可用性可能因地区而异。用户在参与前有责任确保符合当地适用法律法规。

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