GMX：去中心化永续合约的先驱在竞争对手面前还有生存机会吗？

每天，近180亿美元的杠杆合约直接在区块链上交易，无需经过任何交易所。四年前，这个市场并不存在。GMX是创造这一模式的协议，目前它仅占据0.5%的市场份额。发生了什么？

这篇专栏由Crypto Deep Research提供，独立的加密基础研究机构。

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1. GMX的起源：杠杆交易者无需将资金托管给任何人 {#h-1-aux-origines-de-gmx-trader-a-levier-sans-confier-ses-fonds-a-personne}

要理解GMX带来了什么，就必须记住在它之前没有的东西。

加密货币中交易量最大的产品叫做永续合约，或称perp。这是一种无到期日的杠杆合约：你可以做多或做空，放大你的风险敞口，并且可以随时保持头寸。直到2021年，几乎所有的交易量都通过中心化交易所进行。Binance、Bybit、BitMEX。你开设一个账户，存入资金，从那时起你就无法再控制它们。

**GMX在2021年打破了这一局面。**它发明的原则叫做peer-to-pool：协议不要求你将资金存入中介，而是将你与其他用户共同提供的流动性池对接。你的资金仍然保留在你的钱包中。没有账户，没有身份验证，没有人为对手。你连接你的钱包，就可以进行杠杆交易。

而且这远远超出了GMX的范围。根据BlockEden的数据，从2023年到2025年底，直接在区块链上交易的永续合约占所有加密期货合约的比例从2.7%上升到26%，在2025年10月的单月交易量达到1049亿美元。这些份额是去中心化协议从Binance及其竞争对手那里夺来的。GMX开辟了这条道路。

最后一个细节，对后续很重要：GMX从未向专业投资者进行过融资。没有资金注入，没有团队中的知名身份。罕见的可信度。也没有战争资金。

2. 去中心化永续合约的交易量去哪了？ {#h-2-ou-est-passe-le-volume-des-perps-decentralises}

GMX开辟了这条道路，但几乎没有保留任何份额。**每天约9000万美元，在整个行业每日交易的178亿美元中。**也就是0.5%。

其衰退在自身的数据中也可见一斑，无法与任何人相比。到2025年2月，GMX一个月的交易量为105.8亿美元。如今，它的交易量为27亿美元。在市场转向区块链的过程中，该协议失去了四分之三的活动。

这个交易量去了哪里？在三个选择了与其相反道路的平台上。Hyperliquid 每天处理 34 亿美元的交易量，考虑到第三方市场的交易量，最高可达 90 到 110 亿美元。与他们一起，其生态系统的交易量约占行业报告交易量的一半。它的市值为 134 亿美元，几乎是 GMX 的 200 倍，并将 97% 的费用返还给其代币。Lighter 通过零交易费用来吸引用户。Aster 则借助 CZ 的光环和在 Binance 上的上市而前进。这三者都使用订单簿，这是大型市场的经典系统，买卖订单直接相遇。

最难以接受的是其他地方。Jupiter 在 Solana 上是 GMX 模型的复制品，建立在更快的区块链上。到 2025 年底的测量速度，它的交易量已经是原版的五倍。

这一运动不仅仅是在去中心化协议之间重新分配牌面。它还扼杀了旧的协议。BitMEX，曾在 2019 年创造了 100 倍杠杆，并占据了 57% 的加密衍生品市场，如今的市场份额不足 0.01%。该平台于 2026 年 7 月 23 日宣布将于 9 月 23 日 永久关闭。三天后，7 月 26 日，BitMart 也宣布停止运营。两个中心化交易所在一周内关闭。

去中心化的交易所已经击败了旧的交易所。现在的问题是，去中心化的先锋是否能逃脱同样的命运。

3. 为什么 GMX 限制了增长 {#h-3-pourquoi-gmx-plafonne}

使 GMX 强大的模型也是阻碍其增长的原因。

在 GMX 中，一个独特的流动性池作为所有交易者的对手方。优雅，除了一个问题：**当一个交易者获利时，是流动性池在支付。**在一个竞争对手那里，这个流动性池在一夜之间被抽走了超过 1800 万美元。为了保护它，协议必须限制开放头寸的大小，并对每个头寸收取永久租金。因此，频繁获利的大交易者在结构上并不受欢迎。

更重要的是，没有做市商的空间，这个专业人士被支付以持续显示买入和卖出价格。正是他使得以大额资金进出而不影响价格成为可能。订单簿为他铺开了红地毯。一个共同的流动性池无法提供任何东西。

因此，适用于任何平台的第一条规则是：流动性去往专业人士可以工作的地方。

第二条规则更为严酷：**流动性跟随资金。**赢家大量分发代币以吸引交易者。GMX 从未以这种规模进行过。2026 年 2 月投票通过的 315 万美元的计划并不在同一类别中。

真正的问题不再是 GMX。
如果模型被复制，重要的变成了：哪个赢家能够持久？这就是 Crypto Deep Research 的工作。每个月，四个开放的协议，支持基础数据、链上数据和代币经济学，以区分真正的赢家与昙花一现的。

发现 Crypto Deep Research

4. GMX 代币今天有什么用？ {#h-4-a-quoi-sert-le-token-gmx-aujourd-hui}

我们换个角度来问这个问题：如果你购买了它，你会得到什么？今天，什么都没有。这不是意外，而是一个书面规则。

资金总是流入。每收取一美元的费用，其中63美分会支付给提供流动性的人，而37美分则不会返还给他们。在这37美分中，27美分用于在市场上回购GMX，其余的用于覆盖现金流和运营费用。

注意不要混淆这两种角色。提供流动性的人会得到报酬：每年7%到12%，在交易者获利时，他们还要承担损失。而仅仅持有代币的人，则不再获得任何收益。自2026年3月4日起，分配已被暂停。回购的GMX堆积在一个账户中，只有在价格超过90美元时才能释放，也就是说要达到当前6.75美元价格的十三倍。GMX曾是从真实费用中获得收入的窗口，而现在这个收入为零。

这解释了一个误导性的数字。**在2026年6月底到7月底之间，代币上涨了23%。**而在同一时期，交易量没有丝毫变化：自四月以来，每月交易量在27亿到30亿之间波动。价格上涨是因为协议回购自己的代币，以及市场的推动，而不是因为交易量增加。

商品和IPO前景，最后的机会 {#h-les-commodites-et-le-pre-ipo-la-derniere-carte}

这是最常被提及的差异化路径，确实存在。GMX持续报价黄金、石油和天然气，并在SpaceX上市前提供合约。

还需要衡量。五个商品市场占交易量的4.08%和费用的1.64%，涉及96个真正的新地址。在过去的三个月中，这一比例达到了4.62%，而6月的高峰则有82%仅来自石油。新市场存在，但很弱。

而且没有什么能阻止其他人做同样的事情。**在一个永续合约平台上添加黄金或石油，并不是技术上的壮举，而只是一行配置。**Hyperliquid或Lighter下个月可以开启相同的市场，背后有更多的流动性。GMX找到了一个小众市场，但并没有锁定它。

5. 最终：GMX还有机会吗？ {#h-5-finalement-gmx-a-t-il-encore-une-chance}

首先排除虚假的指控。该协议并没有崩溃。在过去的三十天里，它收取了174万美元的费用，并且每周回购自己的代币。其当前架构从未被攻破。旧的架构在2025年7月被攻破，损失4200万美元，协议已全额偿还流动性提供者。这很少见，非常少见。我们要重申，这是加密货币中的一项壮举。向协议致敬。

三件事可以让它重回赛道：转向订单簿，重新开放对持有者的分配，或支付以吸引交易者。

在第二点上，没有误解。规则确实规定分配会恢复，但仅在价格超过90美元时。降低这个门槛需要投票。**四个月内三次尝试，三次被拒绝。**社区本身并不想要。

截至2026年7月25日，三项提案都未达到所需水平，无论是在发布的代码中，还是在投票中。下一版本的工作自2025年11月以来已停止。GMX甚至在7月悄悄关闭了其在一个区块链上的部署，未在任何地方宣布。

GMX并没有消亡。它不再有什么用。

Un DEX de perps sans volume, c'est un péage sans voitures. Plus personne ne passe, les frais tombent, et il ne reste rien à reverser au token. GMX en est là : le volume a fondu de 74 %, et depuis mars 2026 le détenteur ne touche plus un dollar.

Mais ce volume n'a pas disparu. Il est parti ailleurs, chez ceux qui laissent les professionnels travailler. C'est la seule chose qui mérite qu'on la regarde maintenant. Et c'est notre métier : on suit l'argent, protocole par protocole, et on dit ce qu'on trouve.

Les signaux ci-dessus sont suivis en continu, avec leurs seuils, leurs dates et la donnée on-chain qui les déclenche. Les lecteurs du Journal du Coin ont un espace dédié.

常见问题

GMX死了吗？

不。该协议在2026年7月24日的30天内收取了174万美元的费用，其当前架构从未被攻破。旧架构在2025年7月被攻破，损失4200万美元，全部得到偿还。消失的是其市场份额：大约占去中心化合约的0.5%，而Hyperliquid生态系统的报告交易量约为一半。

为什么GMX的价格会大幅下跌？

该代币比2023年4月的峰值低92.6%。可测量的原因是交易量流向了订单簿：GMX在2025年2月每月交易105.8亿美元，而现在仅为27亿美元。

2026年GMX的质押还有收益吗？

对代币持有者来说没有：自2026年3月4日起，分配已暂停，只有在价格超过90美元时才会恢复。对于在流动性池中存入流动性的人来说是有的，年收益在7%到12%之间，但在交易者获利时会承担损失。

GMX和Hyperliquid有什么区别？

在GMX中，共同储备作为所有交易者的对手方。在Hyperliquid中，订单簿让交易者可以直接相遇，并且专业人士会获得报酬以提供流动性。这使得可以在不影响价格的情况下进行大额订单。

什么是peer-to-pool模型？

一种模型，其中共同的流动性储备是所有头寸的唯一对手方。它消除了中介，但要求限制头寸并收取持续租金以保护该储备。

GMX能否复苏？

三件事可以表明这一点：转向订单簿、恢复对持有者的分配，或有真正的预算来吸引交易者。截至2026年7月25日，以上条件均未达到要求。

合作专栏 Journal du Coin x Crypto Deep Research。链上数据截至2026年7月24日（CoinGecko, DefiLlama, Dune, perps.info）。本文仅供参考，不构成投资建议。

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