比特币矿工的人工智能基础设施在德克萨斯州面临审查，474 GW的数据中心请求被冻结

德克萨斯州州长格雷格·阿博特下令公共事业委员会和ERCOT在监管机构批准任何新项目之前，对每个寻求电网连接的数据中心项目进行审计。该命令使与比特币矿工相关的人工智能基础设施受到审查，同时审计将验证每个项目的电力来源、水资源使用、冷却计划和所有权。

该命令涵盖了大约474 GW的待连接请求，阿博特表示，约90%的需求来自数据中心。

这一数字超过了电网历史最高负荷的五倍多。ERCOT在命令发布后暂停了其Batch Zero传输规划研究，而一项单独的PUCT调查显示，在被询问关于其数据中心计划时，只有377家公司中的28家作出了回应。

公共比特币矿工在过去一年中向投资者推销多吉瓦特的人工智能基础设施管道。

这些数字可以将非常不同的资产捆绑在一个标签下，例如靠近变电站的原始土地、仍在等待互连研究的排队位置，以及已经在建设中的融资校园。

德克萨斯州刚刚强制测试了这种区别，而FERC正在全国范围内建立一个匹配的测试。

为什么Hut 8在人工智能基础设施的梯子上更进一步

Hut 8的第二季度数据显示，该公司在两个旗舰地点River Bend和Beacon Point筹集了75亿美元的项目融资，支持949 MW的合同IT容量，预计基础合同价值约为266亿美元。

River Bend位于路易斯安那州，完全不受德克萨斯州命令的影响。Beacon Point位于德克萨斯州，已全面商业化，约1 GW，并以42.5亿美元的担保票据融资。它还配备了签署的租户、专用融资和正在进行的建设，这是大多数排队阶段开发商无法匹配的去风险水平。

除了Hut 8的融资地点外，该公司报告了大约8.66 GW的管道，其中仍包括处于尽职调查和独占状态的容量——同一梯子的较不成熟的阶段。

IREN在5月为其1.4 GW的Sweetwater 1站点通电，其现有的Childress容量已经支持与微软和英伟达签署的合同。该公司的文件仍警告说，ERCOT的批次审查可能会影响Sweetwater下一阶段的时间。

约700 MW的HPC容量在Cipher Digital的合同下，而其德克萨斯州管道中的约2 GW，包括McLennan、Colchis和Mikeska站点，仍需接受该批次流程的审查。

MARA的运营舰队和背后电力策略使其在任何单一审批路径之外拥有基础。其提议的2 GW Matagorda项目依赖于不同的结构，里程碑付款与监管批准、电力授权和签署的租户租约挂钩。

CleanSpark在乔治亚州有一个完全不受ERCOT影响的合同项目。其在德克萨斯州的场地，靠近休斯顿的285 MW和靠近布拉佐里亚县的最多600 MW，仍然依赖尚未获得的批准和电力可用性。

Riot Platforms在Rockdale拥有700 MW的互联接入和一个从25 MW开始的AMD租约，未来可扩展至200 MW。其更大的Corsicana计划，约600 MW，仍处于早期阶段。

Core Scientific目前在其Pecos园区运营约300 MW的挖矿能力，而其将该场地扩展至1.5 GW的计划依赖于尚不存在的电力和租约。

为什么这超越德克萨斯州

FERC于6月18日将相同的逻辑扩展至全国，命令六个区域电网运营商---PJM、MISO、SPP、CAISO、ISO新英格兰和NYISO---为大型负荷客户（如数据中心）辩护或重写其规则。

这些运营商有60天的时间来回应其大型负荷关税，并有30天的时间来解释他们将如何确保足够的发电以满足新的需求。

这种影响已经触及德克萨斯州以外的矿工建设基础设施。Hut 8的River Bend位于MISO，MARA的Long Ridge项目位于PJM，TeraWulf在NYISO运行主要的AI能力，其位于德克萨斯州Abernathy的场地通过SPP的电网连接，完全是一个独立的互联接入队列。Bitdeer正在俄亥俄州建设一个570 MW的场地，也在PJM内部。

这种紧迫性源于需求增长超过电网规划。高盛最近预测，美国数据中心的电力需求将从2025年的31 GW上升到2026年的41 GW和2027年的66 GW。

能源信息管理局也提出了同样的观点，指出美国电力需求在2020年至2025年间每年增长约1.7%，而在之前的15年中每年仅增长0.1%。

对于投资者而言，实际效果是AI基础设施重新定价的测试。与签署租户、获得融资和通电变电站相关联的1 GW比仅作为土地和队列号存在的1 GW更有价值。市场大多将它们定价为相同。

重新定价的方向

牛市的观点是，资本会流向那些能够证明其AI基础设施背后整个链条的运营商——包括电力、租户、融资和建设——正如Hut 8、IREN和Riot在其最先进的场地所能做到的那样。

监管机构也会奖励灵活的、背负负荷的电力。FERC的命令明确要求电网运营商解决共址和背负负荷发电的问题，这是比特币矿工在多年削减负荷和在波动的电网条件下交易电力中所发展出的能力。

无法通过审计的开发者将成为目标。资金充足的矿工可以以折扣价购买拥有先进电网研究、现有互联权和半建成校园的土地。这将停滞的项目转变为租赁的AI容量。

熊市的观点是，审计和FERC的审查会使大量依赖排队的容量停滞，超过开发者能够资助的时间。Cipher Digital、CleanSpark和MARA的较不成熟场地直接面临这种风险。

任何其AI基础设施估值仍依赖于没有签署租户或确保融资的千兆瓦的矿工都面临更艰难的重新定价。基于宣传的管道规模构建的股票会重新评估，朝向该管道中已通电、已签约和已融资的部分。

拥有更深厚资产负债表的超大规模企业吸收那些停滞矿工项目无法提供的需求。

投资者可能对比特币的判断是正确的，但仍可能错误评估一个其AI估值依赖于从未到达的电力的矿工。德克萨斯州和FERC使这一差距成为值得定价的事物。

幻灯片上的千兆瓦的价值低于已通电、已签约和已融资的兆瓦。

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